5 шагов к расчету реальной доходности высокодоходных облигаций

Высокодоходные облигации привлекают инвесторов обещанием значительных доходов, однако их реальная доходность часто существенно отличается от номинальных показателей. Для грамотного инвестирования и оценки рисков важно понимать, как именно рассчитывать доходность и учитывать влияние различных факторов. В данной статье рассмотрим основные шаги, которые помогут правильно определить реальную доходность высокодоходных облигаций и минимизировать возможные потери.

Высокодоходные облигации что это

Высокодоходные облигации – что это и чем они отличаются от обычных посредственных долговых бумаг? Высокодоходные облигации (или джанк-бонды, junk bonds) — это долговые обязательства компаний с пониженным кредитным рейтингом, обычно ниже уровня investment grade (меньше Вaa3 по Moody’s или BBB- по S&P). Из-за повышенного риска дефолта (невыполнения обязательств по купонам и основной сумме долга) такие облигации предлагают повышенный купонный доход, зачастую на 3-7% выше государственных или инвестиционных облигаций. На момент 2023 года средняя доходность высокодоходных облигаций в США колеблется в диапазоне 7-12% годовых, в то время как доходность надежных казначейских облигаций – около 3-4%.

Технически, эти облигации могут иметь различные сроки обращения – от 1 до 10 лет, с купонными выплатами раз в полгода или год. Часто они являются субординированными (младшими кредиторами), что увеличивает риск потери капитала в случае банкротства эмитента. При этом высокая доходность компенсирует инвесторам данный риск. Например, компания с рейтингом B+ может предложить купон 9,5% годовых с погашением через 5 лет.

Особенности высокодоходных облигаций

• Высокий купонный доход: средняя ставка купона на 3-7% выше рыночных альтернатив.
• Повышенный кредитный риск: вероятность дефолта 5-15% в течение срока обращения (по данным S&P Global Ratings, средний годовой уровень дефолтов для категорий ниже BB составляет около 4,5%).
• Низкая ликвидность: в сравнении с государственными облигациями рынок высокодоходных бумаг менее объемный и волатильный.
• Субординация требований: часто эти бумаги не имеют приоритетного права на активы при банкротстве.

Виды доходности облигаций и методы расчёта

Доходность облигаций представляет собой ключевой показатель эффективности инвестиции, и ее правильный расчет позволяет оценить, насколько привлекателен этот инструмент в сравнении с альтернативными вложениями. Наиболее используемые виды доходности включают купонную доходность, доходность к погашению (Yield to Maturity, YTM) и текущую доходность.

Основные виды доходности

• Купонная доходность – простая ставка, равная отношению годового купонного дохода к номиналу облигации. Например, при номинале 1 000 рублей и годовом купоне 80 рублей купонная доходность равна 8%.
• Текущая доходность – отношение годового купонного дохода к текущей цене облигации. Если та же облигация торгуется на рынке по цене 950 рублей, текущая доходность будет 80 / 950 ≈ 8,42%.
• Доходность к погашению (YTM) – наиболее точный показатель, учитывающий все будущие купонные выплаты, номинал к погашению и текущую рыночную цену. YTM рассчитывается через решение уравнения чистой приведенной стоимости будущих платежей к цене, либо с помощью финансовых калькуляторов или Excel.

Расчет доходности облигаций требует учета дисконтов, премий, частоты купонных выплат и срока обращения. Методика YTM, как правило, применяется в финансовой аналитике и инвестиционном анализе. Например, если облигация стоит 900 рублей, имеет купон 90 рублей в год и погашается через 4 года номиналом 1 000 рублей, YTM будет выше 10%, что можно рассчитать через финансовую функцию Excel YIELD() или специализированные калькуляторы.

Доходность корпоративных облигаций

В случае доходность корпоративных облигаций, особенно высокодоходных, расчет усложняется из-за повышенных рисков. Помимо номинала и купона, необходимо учитывать вероятность дефолта эмитента и потенциальные потери от непогашения. Аналитические агентства, такие как Moodys и S&P, предоставляют рейтинги, которые позволяют оценить риск и скорректировать расчет доходности с учетом вероятной доходности и риска потери.

Основные шаги для расчёта реальной доходности высокодоходных облигаций

Чтобы понять, как считать реальную доходность высокодоходных облигаций, необходимо последовательно пройти несколько этапов. Речь идет о доходности с учетом всех рисков, инфляции и налогов – то есть та прибыль, которую инвестор получит на руки.

Шаг 1: Определение всех денежных потоков

Первым делом необходимо определить будущие купонные выплаты и сумму погашения номинала. Например, облигация с номиналом 1 000 рублей, годовым купоном 10% и сроком 5 лет принесет 5 по 100 рублей плюс 1 000 рублей в конце срока.

Шаг 2: Выбор правильной рыночной цены и вычисление YTM

Важно взять точную текущую цену облигации на рынке. При цене 950 рублей доходность к погашению будет выше номинальной ставки купона. Используя формулу YTM или финмодель, рассчитываем доходность без учета налогов и инфляции.

Шаг 3: Корректировка на риск дефолта и восстановление капитала

Не менее важным этапом является расчет вероятности дефолта, которая для высокодоходных облигаций может доходить до 10-15% за 5 лет. Если ожидаемые потери составляют 30% от номинала в случае дефолта, то реальная доходность уменьшается.

Шаг 4: Учет инфляции

Инфляция в России и в мировой экономике в 2023-2024 гг. колеблется около 4-7% годовых, что снижает реальную покупательную способность доходов от облигаций. Чтобы получить реальную доходность, нужно рассчитать итоговую величину с учетом инфляционной премии:

Реальная доходность = (1 + номинальная доходность) / (1 + инфляция) — 1

Шаг 5: Учет налогов

Для физических лиц доход по купонам облагается налогом по ставке 13% в РФ (или 30% для нерезидентов). Включайте налог после расчета чистого дохода, чтобы получить фактический денежный поток.

Пример расчёта реальной доходности

Облигация номиналом 1 000 рублей с типовым купоном 9%, торгуется по цене 920 рублей, срок погашения 3 года, инфляция – 6%, налог – 13%, вероятность дефолта 8%, потери в случае дефолта – 40%.

1. Расчет доходности к погашению (YTM) по формуле или в Excel дает примерно 12,5%.
2. Учитываем риск дефолта: эффективная доходность ≈ 12,5% × (1 – 0,08 × 0,4) = 12,5% × 0,968 = 12,1%.
3. Учитываем инфляцию: Реальная доходность = (1 + 0,121) / (1 + 0,06) – 1 = 5.66%.
4. После налогов: 5.66% × (1 – 0,13) = 4.92%.

Итоговая реальная доходность снижается почти в два раза по сравнению с номинальной ставкой.

Влияние рисков и кредитного качества на доходность

Высокодоходные облигации риски включают кредитный (дефолт), рыночный (волатильность цены), процентный (изменение ставок), и операционный риск. Кредитное качество эмитента – главный драйвер доходности и волатильности.

Кредитные рейтинги и влияние на доходность

Рейтинговые агентства Moodys, S&P и Fitch классифицируют компании от AAA (самый надежный) до D (дефолт). Для высокодоходных облигаций рейтинг ниже BBB-. Чем ниже рейтинг, тем выше ставка купона и потенциальный доход, но и тем выше вероятность потерь.

По исследованию Moodys за последние 20 лет, средняя доходность облигаций с рейтингом B составляет порядка 8-10%, с вероятностью дефолта около 6,9% за 5 лет. Для CCC – доходность может достигать 15-20%, при этом дефолт свыше 25% в пятигодичный срок.

Высокодоходные облигации риски

• Дефолт эмитента: основной риск — неплатежи по купонам или номиналу.
• Волатильность цен: на фоне изменения ставок и снижения кредитного рейтинга цена сильно меняется.
• Риск ликвидности: сложность быстрого выхода из позиции по разумной цене.
• Экономические и геополитические факторы: могут в разы изменить кредитоспособность эмитента.

Реальная доходность облигаций напрямую зависит от умения учитывать эти риски при инвестировании. Простое ориентирование на высокие купонные выплаты без оценки вероятности дефолта часто приводит к убыткам.

Практические советы и инструменты для анализа доходности

Для инвесторов, желающих инвестировать в облигации высокая доходность, важно применять системный подход и использовать надежные аналитические инструменты и методики.

Как посчитать доход по облигациям – рекомендации

• Используйте финансовые калькуляторы и Excel: функции YIELD, PRICE и другие упрощают расчет доходности к погашению, текущей доходности и спредов.
• Применяйте модели оценки риска дефолта: сайты Bloomberg, Reuters и кредитные агентства предлагают скоринговые модели и статистику.
• Следите за отраслевыми и макроэкономическими новостями: они влияют на кредитное качество и ликвидность облигаций.
• Диверсификация портфеля: включайте облигации с разным сроком обращения, рейтингом и отраслевой принадлежностью.

Инструменты и нормативная база

В России и СНГ для расчета доходности облигаций разработаны ГОСТы по нормативам финансовой отчетности и оценки рисков (ГОСТ Р 54101-2010 Система стандартов безопасности труда. Оценка финансовых рисков). Кроме того, существуют международные стандарты IAS 32 и IFRS 9, регулирующие учет и оценку финансовых инструментов.

Финансовые платформы (например, Finam, SmartLab, Московская Биржа) предоставляют спецификации и инструменты для удобного мониторинга и расчета доходности в режиме реального времени.

Заключение

Расчет реальной доходности высокодоходных облигаций требует тщательного подхода: понимания структуры облигаций, правильного расчета с учетом рыночной цены, оценки кредитных рисков, учета инфляции и налогов. Инструменты анализа и нормативные документы помогают минимизировать ошибки и повысить качество инвестиционного решения.

Следуйте представленным 5 шагам, используйте профессиональные инструменты и ориентируйтесь на надежные источники информации – и вложения в облигации высокой доходности станут эффективным элементом вашего инвестиционного портфеля.

Для профессионального погружения в вопрос изучите:

• Investopedia: Understanding Bond Yield
• Банки.ру: Облигации и доходность
• ГОСТ Р 55091-2012: Оценка финансовых инструментов
• Банк России: Методические рекомендации по оценке доходности ценных бумаг

Что еще ищут читатели